核心推荐理由:1、轮胎需求仍有强力支撑。2005 年至2013 年我国乘用车产量年复合增长21%,商用车年复合增长11%, 汽车保有量接近翻两番,但人均拥有量仍较低,未来还有较大增长空间,会继续带动轮胎需求增长。2005 年至2014 年公路货运周转量增长6 倍,电商兴起刺激物流运输快速发展,也会支撑轮胎需求增长。 2、原材料价格下跌提升盈利空间。2014 年天然橡胶均价比2013 年下降了33%,合成胶价格也同时下跌, 两种橡胶占到总原材料成本的7 成。公司轮胎产品价格2014 年相比2013 年大约下降了10%。因此,原材料和产成品之间价差扩大,提升了公司毛利水平。 3、管理创新,精耕细作。公司通过品牌建设、质量追踪、提升服务和电商营销等管理措施,变粗放经营为精细管理,向管理要效益。在近3 年全行业整体开工率65%-70%的情况下,公司产能利用率一直维持在95% 以上,是全行业最高水平,同时毛利率和净利率也逐年上升。2014 年推进“爱路驰”品牌服务店建设,结合京东、天猫旗舰店等线上平台,打造轮胎O2O 销售模式,业务起步迅速,当年即可实现销售收入约4 亿元。 4、央企背景肩负整合使命。公司控股股东中国化工橡胶有限公司收购世界第五大轮胎公司倍耐力的交易正在进行中,交易完成后计划将倍耐力的工业轮胎业务与中国化工旗下其他轮胎资产打包,以风神股份为平台进行整合。倍耐力是轮胎行业中的高端品牌,将给公司业务带来质变,甚至改变全球轮胎行业格局。

盈利预测和投资评级:在未考虑未来控股股东资产注入的前提下,我们预计公司未来三年EPS 分别为1.00 元、1.28 元和1.61 元,给予公司“增持”的评级。

风险提示:原材料价格剧烈波动;国内外经济持续低迷;出口遭遇贸易壁垒等。